股票評價(Stock Valuation) - 股利折現模型
這邊討論的是股價(普通股)的評價，包括股利折現模型、成長機會模型與本益比模型。
1. 股利折現模型(The Dividend Discount Model, DDM)
股票的現金流可以分為兩個部分：股利的收入及股價的變動
先來定義
Pt：第t期的每股股價
Dt：第t期的每股股利
Rs：股利折現率(或稱為股東的必要報酬率)
當下的股票現值P0 = D1/(1+Rs) + P1/(1+Rs) ... (1)
一年後的股票現值 P1 = D2/(1+Rs) + P2/(1+Rs) ... (2)
將(1)代入(2)可得 P0 = D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + P2/[(1+Rs)^2]
可推得P0
= D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + D3/[(1+Rs)^3] + ... = SIGMA(t=1, infinite) D1/[(1+Rs)^t]
常見的股利折現模型有三種，
a.零成長型(Zero Growth), 即D1=D2=D3=...
利用等比級數公式, a0=D1/(1+Rs), r= 1/(1+Rs) => p0 = D1/Rs
[*這跟永續年金的結果相同]
b.固定成長(Constant Growth), 即股利按固定比率ｇ成長, D2=D1*(1+g), ...
=> P0 = D1/(Rs-g)
b.1這個模型又稱為戈登模型(Gordon Model)或股利成長模型(dividend growth model)
因為這個模型提供我們很好的直覺：
b.1.1 當公司宣布年底股利增加, D1上升, P0上升
b.1.2 當公司盈餘成長, g上升, P0上升
b.1.3 當資本或風險提升，Rs上升, P0下降
b.2固定成長型的資本利得率＝股利成長率, g = (P0-P1)/P0
c.超成長型(Supernormal or Nonconstant Growth), 即一開始公司有高成長率，幾年後才回到一般成長。
EX. yahoo公司預期未來四年有高度成長25%, 之後皆以8%穩定成長, 其折現率20%. 今發行4塊股利：
這邊P0需分為兩個部分, 一為超成長部分及穩定成長部分.
I. P0(超) = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs)^2 + D3/(1+Rs)^3 + D4/(1+Rs)^4
II. 在第四年時, 其未來股利現值PV4為 D5/(1+Rs)＋D6/(1+Rs)^2 + ...
其中 D5 = D4*1.08, 可套用固定成長模型公式得PV4 = D5/(Rs-g)
再將PV4折現到P0(穩定)= PV4/(1+Rs)^4
關於股價折現模型(DDM)的參數g與Rs, 可以利用會計資訊做簡單的推估：
(1) 使用ROE法(Return on Equity)推估股利成長率g
Sales
-Cost
- Exp
--------------
EBDITA
- Debt(折舊費用)
----------------
EBIT(息前稅前盈餘)
- I(利息費用)
----------------
EBT(稅前盈餘)
- T
---------------
- EB(稅後盈餘或淨利)
需要記憶的幾個說詞：
1. 稅後淨利NI可以分做股利或保留盈餘
2. 股利發放率 dividends payout ratio, d = Total dividends/ NI
3. 盈餘保留率 Retain ratio = 1-d
4. 當年度股東權益報酬 ROE(Return on Equity) = NI / Total Equity
5. 若有N股流通在外股數(Number of share outstanding), 可計算
EPS, earning per share = NI/N
DPS, total dividends/ N
=> d = total dividends/NI = DPS/EPS
在沒有新的籌募資金下，公司下一年的盈餘＝今年盈餘＋保留盈餘x保留盈餘報酬率
除以今年盈餘可得 1+g = 1 + 盈餘保留率ｘ保留盈餘報酬率
=> g = 盈餘保留率ｘ保留盈餘報酬率
＊Ross建議使用ROE替代保留盈餘報酬率，因此 g=盈餘保留率x ROE
=>當股利發放率每年是相同時，盈餘成長率g = 股利成長率
(2)使用Gordon模型推估Rs
P0 = D1/(Rs-g) => Rs = D1/P0 + g.
2012/03/19
股利折現模式
, 可以用貨幣的時間價值來解釋:
(1) 何謂終值？ 假設本金 P, 報酬率為 r, 為期 n 期, 一年的複利次數 m, 可得終值
FV = P*(1+r/m)^(m*n).
(2) 何為現值？ 假設未來可得到 FP, 報酬率 r, 維持 n 期, 每期複利次數 m, 則可得現值
PV = FV / (1+r/m)^(m*n).
(3) 股價？ 假設目前股價P, 未來發放的現金股利Di,n, 折現率K
*折現率: 將未來預期的收益轉為現值的比率, K = (D1-P0)/P0
目前股票價值＝未來每期現金股利折現的總合
P = Di,1/(1+K) + Di,2/(1+K)^2 + ... + Di,n/(1+K)^n + ...
若是零成長股, P=D/K
若是穩定成長股, P= D1/(k-g)
1. 股利折現模型(The Dividend Discount Model, DDM)
股票的現金流可以分為兩個部分：股利的收入及股價的變動
先來定義
Pt：第t期的每股股價
Dt：第t期的每股股利
Rs：股利折現率(或稱為股東的必要報酬率)
當下的股票現值P0 = D1/(1+Rs) + P1/(1+Rs) ... (1)
一年後的股票現值 P1 = D2/(1+Rs) + P2/(1+Rs) ... (2)
將(1)代入(2)可得 P0 = D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + P2/[(1+Rs)^2]
可推得P0
= D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + D3/[(1+Rs)^3] + ... = SIGMA(t=1, infinite) D1/[(1+Rs)^t]
常見的股利折現模型有三種，
a.零成長型(Zero Growth), 即D1=D2=D3=...
利用等比級數公式, a0=D1/(1+Rs), r= 1/(1+Rs) => p0 = D1/Rs
[*這跟永續年金的結果相同]
b.固定成長(Constant Growth), 即股利按固定比率ｇ成長, D2=D1*(1+g), ...
=> P0 = D1/(Rs-g)
b.1這個模型又稱為戈登模型(Gordon Model)或股利成長模型(dividend growth model)
因為這個模型提供我們很好的直覺：
b.1.1 當公司宣布年底股利增加, D1上升, P0上升
b.1.2 當公司盈餘成長, g上升, P0上升
b.1.3 當資本或風險提升，Rs上升, P0下降
b.2固定成長型的資本利得率＝股利成長率, g = (P0-P1)/P0
c.超成長型(Supernormal or Nonconstant Growth), 即一開始公司有高成長率，幾年後才回到一般成長。
EX. yahoo公司預期未來四年有高度成長25%, 之後皆以8%穩定成長, 其折現率20%. 今發行4塊股利：
這邊P0需分為兩個部分, 一為超成長部分及穩定成長部分.
I. P0(超) = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs)^2 + D3/(1+Rs)^3 + D4/(1+Rs)^4
II. 在第四年時, 其未來股利現值PV4為 D5/(1+Rs)＋D6/(1+Rs)^2 + ...
其中 D5 = D4*1.08, 可套用固定成長模型公式得PV4 = D5/(Rs-g)
再將PV4折現到P0(穩定)= PV4/(1+Rs)^4
關於股價折現模型(DDM)的參數g與Rs, 可以利用會計資訊做簡單的推估：
(1) 使用ROE法(Return on Equity)推估股利成長率g
Sales
-Cost
- Exp
--------------
EBDITA
- Debt(折舊費用)
----------------
EBIT(息前稅前盈餘)
- I(利息費用)
----------------
EBT(稅前盈餘)
- T
---------------
- EB(稅後盈餘或淨利)
需要記憶的幾個說詞：
1. 稅後淨利NI可以分做股利或保留盈餘
2. 股利發放率 dividends payout ratio, d = Total dividends/ NI
3. 盈餘保留率 Retain ratio = 1-d
4. 當年度股東權益報酬 ROE(Return on Equity) = NI / Total Equity
5. 若有N股流通在外股數(Number of share outstanding), 可計算
EPS, earning per share = NI/N
DPS, total dividends/ N
=> d = total dividends/NI = DPS/EPS
在沒有新的籌募資金下，公司下一年的盈餘＝今年盈餘＋保留盈餘x保留盈餘報酬率
除以今年盈餘可得 1+g = 1 + 盈餘保留率ｘ保留盈餘報酬率
=> g = 盈餘保留率ｘ保留盈餘報酬率
＊Ross建議使用ROE替代保留盈餘報酬率，因此 g=盈餘保留率x ROE
=>當股利發放率每年是相同時，盈餘成長率g = 股利成長率
(2)使用Gordon模型推估Rs
P0 = D1/(Rs-g) => Rs = D1/P0 + g.
2012/03/19
股利折現模式
, 可以用貨幣的時間價值來解釋:(1) 何謂終值？ 假設本金 P, 報酬率為 r, 為期 n 期, 一年的複利次數 m, 可得終值
FV = P*(1+r/m)^(m*n).
(2) 何為現值？ 假設未來可得到 FP, 報酬率 r, 維持 n 期, 每期複利次數 m, 則可得現值
PV = FV / (1+r/m)^(m*n).
(3) 股價？ 假設目前股價P, 未來發放的現金股利Di,n, 折現率K
*折現率: 將未來預期的收益轉為現值的比率, K = (D1-P0)/P0
目前股票價值＝未來每期現金股利折現的總合
P = Di,1/(1+K) + Di,2/(1+K)^2 + ... + Di,n/(1+K)^n + ...
若是零成長股, P=D/K
若是穩定成長股, P= D1/(k-g)
Comments
Post a Comment